시장의 변동성 속에서 흔들리지 않는 수익을 창출하고자 하는 현대 투자자들에게 하워드 막스의 삶과 오크트리 캐피탈의 성장사는 가장 완벽한 전략서가 될 것입니다. 많은 이들이 시장의 정점에서 환호하고 바닥에서 절망할 때, 그는 사이클이라는 도구를 통해 군중과 반대로 움직이며 독보적인 성과를 거두었습니다. 본 글은 하워드 막스의 초기 투자 인생부터 오크트리의 설립, 최근 브룩필드와의 합병에 이르기까지의 전 과정을 분석하여, 변화무쌍한 금융 시장에서 우리가 견지해야 할 절대적인 투자 원칙을 제시하는 데 목적이 있습니다.
거인의 탄생: 철학적 기반과 초기 성장 과정
하워드 막스는 1946년 뉴욕에서 태어나 금융의 중심지에서 성장했습니다. 그의 투자 철학은 단순한 수학적 모델이 아닌, 인간 심리와 역사적 반복에 대한 깊은 성찰에서 비롯되었습니다. 펜실베이니아 대학교 와튼 스쿨 재학 시절, 그는 재무학의 기초를 닦으며 시장의 효율성에 대해 고민하기 시작했습니다. 당시 학계는 모든 정보가 주가에 즉각 반영된다는 효율적 시장 가설이 지배적이었으나, 막스는 실제 시장에서 발생하는 인간의 비이성적 과열과 패닉을 목격하며 가설의 빈틈을 찾아냈습니다.
이후 시카고 대학교 MBA 과정에서 그는 통계적 분석만큼이나 중요한 것이 비판적 사고임을 깨달았습니다. 1969년 시티코프(Citicorp)에서 투자 커리어를 시작한 그는 주식 리서치 부서에서 근무하며 니프티 피프티(Nifty Fifty) 주식들의 부침을 경험합니다. 당시 우량주로 칭송받던 기업들이 밸류에이션을 무시한 채 치솟다가 처참하게 붕괴하는 과정을 보며, 그는 “무엇을 사느냐보다 얼마에 사느냐가 훨씬 중요하다”는 가치 투자의 본질을 가슴에 새기게 됩니다.
오크트리 캐피탈의 설립과 틈새 시장의 개척
1985년 TCW 그룹으로 자리를 옮긴 하워드 막스는 브루스 카쉬(Bruce Karsh)와 운명적인 만남을 가집니다. 그들은 당시 주류 금융권에서 쓰레기 취급을 받던 하이일드 채권과 부실채권(Distressed Debt) 시장에서 거대한 기회를 포착했습니다. 1995년, 마침내 그들은 독립하여 오크트리 캐피탈 매니지먼트(Oaktree Capital Management)를 설립합니다.
오크트리의 성장은 남들이 가지 않는 길을 선택한 결과였습니다. 그들은 효율적 시장 가설이 잘 들어맞는 대형주 시장 대신, 정보가 부족하고 공포가 지배하는 부실채권 시장에 집중했습니다. 기업이 파산 위기에 처했을 때 채권을 헐값에 매입하여 구조조정 후 가치를 회복시키는 전략은, 철저한 리스크 관리 능력을 전제로 엄청난 초과 수익을 가져다주었습니다. 이는 하워드 막스가 강조하는 저가 매수와 안전 마진 확보의 실천적 모델이 되었습니다.
성장을 견인한 핵심 투자 원칙: 사이클과 2차적 사고
하워드 막스가 세계적인 투자자로 추앙받는 이유는 그의 독보적인 사이클(Cycle) 분석 능력 때문입니다. 그는 시장이 직선으로 움직이지 않고 항상 진동한다는 점에 주목했습니다.
시장 사이클의 추(Pendulum)
시장은 낙관주의와 비관주의 사이를 오가는 추와 같습니다. 막스는 추가 한쪽 끝(과열)에 도달했을 때 반대 방향으로 되돌아오려는 힘이 강해진다는 것을 간파했습니다.
상승기: 리스크가 없다고 믿는 시기이며, 이때가 가장 위험한 시기입니다.
하락기: 모든 것이 끝났다고 믿는 시기이며, 이때가 가장 안전하고 수익성이 높은 시기입니다.
2차적 사고(Second-Level Thinking)
그는 일반적인 투자자와 차별화되기 위해 2차적 사고를 해야 한다고 주장합니다. 1차적 사고자가 “좋은 회사니까 주식을 사자”라고 말할 때, 2차적 사고자는 “모두가 좋다고 믿어서 주가가 지나치게 비싸졌으니 지금은 팔아야 할 때다”라고 판단합니다. 이는 대중과 반대로 행동하는 역발상 투자(Contrarian Investing)의 핵심입니다.
리스크 제어(Risk Control)
오크트리의 모토는 “우리는 손실을 피함으로써 수익을 낸다”입니다. 하워드 막스는 공격적인 수익 추구보다 방어적인 리스크 관리를 우선시했습니다. 그는 상승장에서 최고 수익률을 기록하지 못하더라도, 하락장에서 자산을 지켜낸다면 장기적으로 복리의 마법을 누릴 수 있음을 증명했습니다.
자산관리와 포트폴리오 전략: 예측이 아닌 대응
하워드 막스의 자산관리 철학은 겸손함에서 출발합니다. 그는 거시 경제를 정확히 예측할 수 있다는 오만을 경계합니다.
현 위치 파악: “우리는 우리가 어디로 가고 있는지는 모르지만, 우리가 지금 어디에 있는지는 알아야 한다”는 명언처럼, 현재 시장이 사이클의 어느 지점(저평가 혹은 고평가)에 있는지 파악하는 데 집중합니다.
공격과 방어의 균형: 시장이 저점에 있을 때는 공격적인 자금 집행을, 시장이 과열되었을 때는 현금 비중을 높이며 방어적인 자세를 취합니다.
분산 투자와 선별력: 부실채권 투자 시 특정 업종에 치우치지 않으면서도, 철저한 바텀업(Bottom-up) 분석을 통해 생존 가능성이 높은 자산을 선별합니다.
작은 도토리에서 거대 자산으로, 오크트리 성장에 숨겨진 경제학적 자본 축적의 법칙
브룩필드에의 매각: 전략적 선택과 시대적 교훈
2019년, 오크트리 캐피탈은 캐나다의 거대 자산운용사인 브룩필드 어셋 매니지먼트(Brookfield Asset Management)에 지분 62%를 매각하며 합병을 선언했습니다. 이 사건은 금융권에 큰 충격을 주었으나, 하워드 막스의 철학적 관점에서 보면 지극히 논리적인 결정이었습니다.
매각의 배경과 이유
시너지 창출: 브룩필드의 부동산, 인프라 역량과 오크트리의 신용, 부실채권 전문성을 결합하여 세계 최대의 대체 투자 플랫폼을 구축하고자 했습니다.
영속성 확보: 창립자들의 은퇴 이후에도 오크트리의 투자 문화와 철학이 유지될 수 있는 안정적인 파트너를 선택한 것입니다.
규모의 경제: 점차 대형화되는 글로벌 자산운용 시장에서 경쟁력을 유지하기 위한 선제적 대응이었습니다.
브룩필드 자산운용의 경이로운 성장 전략과 글로벌 투자 제국 탄생의 숨겨진 비화
현대 투자자에게 던지는 교훈
이 매각 과정은 우리에게 유연성과 장기적 가치에 대한 교훈을 줍니다. 하워드 막스는 자신이 세운 제국을 매각하면서도 오크트리라는 브랜드와 운영 방식의 독립성을 지켜냈습니다. 이는 투자자가 자신의 원칙을 고수하되, 변화하는 시장 환경(운용사 간 통합 추세 등)에 맞춰 최선의 전략적 판단을 내릴 수 있어야 함을 의미합니다.
하워드 막스가 제시하는 투자 자세
오늘날 우리는 인공지능과 알고리즘이 지배하는 시장에 살고 있습니다. 하지만 하워드 막스는 여전히 인간의 본능과 심리가 시장을 움직인다고 말합니다.
감정의 통제: 두려움과 탐욕은 투자의 적입니다. 시장이 요동칠 때 감정을 배제하고 숫자에 기반한 냉철한 판단을 유지해야 합니다.
공부하는 태도: 하워드 막스는 매달 메모를 발행하며 자신의 생각을 정리하고 대중과 소통합니다. 투자자는 끊임없이 기록하고 반성하며 자신만의 철학을 정립해야 합니다.
손실에 대한 경외심: 큰 수익을 쫓기보다 큰 실수를 하지 않는 것에 집중하십시오. 투자 인생에서 한두 번의 치명적인 실수를 피하는 것만으로도 여러분은 상위 1%의 투자자가 될 수 있습니다.
피셔 인베스트먼트의 혁신과 켄 피셔의 데이터 기반 역발상 투자 전략 분석
사이클의 파도를 타는 현명한 서퍼가 되라
하워드 막스의 일생과 오크트리의 역사는 투자가 단순히 돈을 거는 도박이 아니라, 세상을 읽는 통찰과 자신을 다스리는 수양의 과정임을 보여줍니다. 사이클은 멈추지 않습니다. 지금 이 순간에도 시장의 추는 어딘가로 움직이고 있습니다.
여러분은 지금 시장의 과열에 취해 있습니까, 아니면 공포에 질려 기회를 외면하고 있습니까? 하워드 막스의 2차적 사고를 오늘 여러분의 투자 포트폴리오에 적용해 보십시오. 남들이 보지 못하는 리스크를 보고, 남들이 보지 못하는 가치를 발견하는 순간, 진정한 부의 성장이 시작될 것입니다.
인덱스 투자의 아버지 존 보글의 실패하지 않는 투자 원칙과 뱅가드의 탄생
참고자료
Marks, H. (2011). The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor. Columbia University Press.
Marks, H. (2018). Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side. Houghton Mifflin Harcourt.
Oaktree Capital Management. (2019). Brookfield to Acquire Majority Interest in Oaktree Capital Management. https://www.oaktreecapital.com/
Brookfield Asset Management. (2026). Annual Strategic Report on Alternative Assets. https://www.brookfield.com/i
Financial Times. (2020). The Wisdom of Howard Marks: Navigating Volatility. https://www.ft.com